金融恐慌与需求下降:谁是经济衰退的主因?伯南克与克鲁格曼的争论(译文)

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译者按:近期,综合储备单位格曼在《纽子开关》的一篇文字中提示,土地起泡沫分裂理由总必须量降低才能是2008-2009年经济的衰退的材料争辩。旁白,综合储备单位格曼在对伯南克近期文字The Real Effects of the Financial 危险的应对,询问他对银行事情恐慌的观念。说起这点,伯南克在最新的视频博客文字The Housing bubble, the credit crunch and the great 衰退中间人,回应综合储备单位格曼的观念,提示了银行事情恐慌的范围道路。。咱们对伯南克的视频博客文字举行了翻译者,供一切的默想证明人。

动机:为什么2008-2009年的经济的衰退摆布剧烈的?自然。,土地起泡沫蒸发掉是经济的衰退的陈设线索。;房价下跌降低才能了主顾的时运和工资,同时,住房作图庞大地提升。。然而,不少于我在一篇新的论文和视频博客中提示的这么,起泡沫最具破坏性的一面是,终极扳机了普及的的银行事情恐慌。,包罗发行融资,不分青红皂白地地配售非以誓言约束借用。恐慌反之把持了赞颂供给。,使经济的陷落比正交的经济身份更糟的衰退。这一腔调的佐证是恐慌标志—包罗银行事情机构融本钱钱的大幅提升和保证化非以誓言约束资产产额翱翔的,这是相在流行中的住房的独一变量。,比方房价, 次级以誓言约束借用市集价,或上进的标志,如以誓言约束借用违背诺言率,用于预测时间。

在最亲近的的一篇文字中,倒齿·综合储备单位格曼对大刺骨的颁发了它本身的观念。。这和我的研讨变化多的。,他情绪反应加强语气土地起泡沫蒸发掉对整数经济的的心情。,而失去嗅迹把银行事情恐慌作为经济的衰退的使生根。在对我论文的后续回应中,综合储备单位格曼想要陈设说起导电机制的使防水。具体来说,假说银行事情动乱是经济的衰退的材料争辩,它的心情方法反射在国内生产毛额的次要组成切断,比方消耗和装饰?在本提供纸张。,我将对综合储备单位格曼的成绩作其中的一切断解说。。

我将从测量部导电机制开端。。自然,综合储备单位格曼提示,赞颂供给提升通常会心情赞颂敏感工资。,比如,本钱装饰。然而,普及的而有力的的银行事情恐慌,就像十年前彻底搜索全国的的银行事情恐慌相似的。,它还心情中队和本部的的行动。,倘若是that的复数不注意到推荐新借用的本部的。比如,在恐慌中,无论哪一个一家信任赞颂为其正在举行的事情融资的公司(比方that的复数信任商票据的大公司)或在一会儿的未来可能性必须赞颂的公司,都将承认做蜜饯现钞和提升预防性储蓄的强大的鼓舞。在流行中的多的公司,缩小本钱的快的办法是解聘建造者。,不相似的公共用地,跟随必须减弱,囤货劳动力和提升库存。似乎是下面所说的事。:从2007年12月的衰退到2008年8月,平均的每月有12万人赋闲。,2008年9月至2009年3月,月赋闲率升至670000人。。轻蔑的拒绝或不承认房价先前下跌两年多了,2008年9月,赋闲率拿住在6%摆布。,在接下来的某年级的学生里,它增加了近4个百分点。。这是独一很大的心情。。反之,建造者被解聘或认识他们可能性被解聘。,不要景象有信誉。,也有提升工资的鼓舞办法。,尝试使成为现钞缓冲。竟,研讨发明,在银行事情危险合拍,本部的和中队的预防性储蓄明显提升。。在综合储备单位格曼的首选IS-LM术语中,恐慌理由IS人物简介急剧少量。。

轻蔑的拒绝或不承认很难隐士赞颂拍打对关于个人的简讯的心情,但从事综合储备单位格曼的观念并研讨GDP的陈设线索组成切断在经济的衰退合拍的体现寂静很风趣的。下图显示了2006-2009年合拍的实践收藏装饰和实践GDP走势(一切从科学实验中提取的价值都是扩音机化生长生涯计算的一节从科学实验中提取的价值)。综合储备单位格曼提示,在银行事情市集发作陆军少校动乱优于,2006-2007年收藏装饰大幅少量。这与他说起土地起泡沫分裂的实际是划一的。。然而,注意到两点。率先,轻蔑的拒绝或不承认2006年至2007年间收藏装饰有所少量,但实践GDP增长在2008年要素一节前一向拿住积极价值,仅略在昏迷中前三个一节。,几乎不注意到迹象表白接下来会发作什么。。然而,2008年8-9月危险加深后,2008年四分之一一节国内生产毛额同比少量,2009年要素一节少量。直到2009年裂开恐慌获得利益或财富把持,这一急剧下跌完毕并开端下旋。。

其次,土地装饰它本身显然受到了恐慌的心情。。恐慌在2009年下半载衰退、装饰不乱前,2008年四一节和2009年一一节少量生涯完成使人吃惊的的-34%和-33%。比照房屋公司和购房者对赞颂的信任,这种恐慌会心情住房作图的生涯。,这是一种用眼的的了解。。实践上,我的研讨结实,住房相关性标志,比比如,房价和次级以誓言约束借用估值可以纤细的地预测,但近的末期的,银行事情恐慌标志,包罗非以誓言约束借用产额,竟,这是独一上进的住房易被说服的预测。。长话短说,假说不注意到恐慌,土地行业衰退的生涯和度可能性失去嗅迹。

下独一数字显示了非收藏主力队员事情装饰的增长,综合储备单位格曼还提到了非收藏主力队员商装饰的主意。但在这边。,时间是解说的陈设线索。与2006年首开端收回的住房装饰变化多的,土地起泡沫蒸发掉后很长一段时间,商装饰开端少量。。从2006年首到2007年第三一节,房价下跌,非收藏主力队员装饰的平均的速度递增近的8%,平稳的危险前,甚至高高的。从2007年四分之一一节衰退开端到2008年第三一节,非收藏主力队员装饰增长迟缓,但生长生涯是正的。。然而,从2008年四分之一一节恐慌加深到2009年中衰退完毕,商装饰生长生涯急剧少量,年平均的生长生涯为 20%。实践上,一切商装饰的少量都发作在最剧烈的的恐慌时间。。

接下来的两张图显示了关于个人的简讯耐久品的实践工资连同。像商装饰,这些布景中最剧烈的的衰退发作在无可估量恐慌时间。。在2006年和2007年,轻蔑的拒绝或不承认房价和住房作图有所少量,耐用消耗品工资拿住康健。然而,在2008年四分之一一节,耐久品工资同比少量26%,2009年首恐慌完毕后的使复苏。异样,2008年四分之一一节和2009年要素一节,鉴于全球交通的急剧使衰弱,实践死亡和出口均以年均近2%的生涯少量。。

鉴于进死亡少量,交通对美国总必须量的净奉献很小。。轻蔑的拒绝或不承认摆布,图中所示的交通外形最近的对DIS来说很风趣。。交通对赞颂特殊敏感,由于进死亡商信任交通融资,最多的交通发作在对信誉敏感的耐用消耗品上。。下面所说的事,2008腊尽冬残和2009年首的交通使倒塌是赞颂供给灯火熄灭的独一相当好的预兆。异样,2009年交通的上进可能性反射出完毕恐慌的策略。。咱们还本应注意到到,放眼世界,全球银行事情危险可以以美国土地起泡沫无法解说的方法解说2008-2009年全球衰退的吃水和同一时刻。

必须廓清的是,一切这些都不以为土地起泡沫及其使倒塌是。不计对必须的眼前的心情,住房和以誓言约束借用市集的成绩还扳机了恐慌;从首字母的低迷中迟缓使复苏的切断争辩可能性是鉴于揭露在土地行业的本部的和中队的去杠杆化。实践上,我过来的研讨表白,与财务身份表去杠杆化和同样的的银行事情帮助相关性的要素可能性对经济的增长发生要紧心情。不外,我的确下面所说的事以为。,假说银行事情体系十足强大的,它可以迁移土地起泡沫的使倒塌而不用一时慌乱铸成大错。,这么,大刺骨的的剧烈的性将庞大地降低才能。。异样地,假说内阁不采用无效办法遏止恐慌,经济的本钱会高得多。。

说起这点的另独一使防水来自于事先的微观经济的预测。内阁机构和私营预测机构在,通常经济身份下,房价和房屋价钱的剧烈的下跌包罗,但经济的衰退的剧烈的度还不注意到意想到。。比如,就像唐·科恩相似的 Kohn和Brian Shack 如最亲近的一篇论提供纸张所议论的,美联储官员2008年8月绿皮书报告,剧烈的银行事情压力境遇下的经济的形势预测。下面所说的事授权预测的独一假说是,相在流行中的直立支柱预测(先前包罗h的急剧少量),房价再跌10%。下面所说的事,本预测中假说的房价下跌近的于AC。。然而,倘若有这些假说,美联储经济的学家预测赋闲率将完成高峰,2009年落下的实践峰值约为10%。。这一有授权的预测本应足足由于住房作图怀孕的急剧下滑连同房价下跌对时运的心情。预测依然剧烈的低估了赋闲率和赋闲率的增加。。下面所说的事实际表白,等等其中的一切断要素-据我看来,银行事情恐慌:在经济的收回中起着要紧功能。不少于我在论提供纸张议论的这么,眼前的微观样品依然不注意到足足思索赞颂市集身份或银行事情不不乱对经济的易被说服的的心情。这是独一必须更多研讨的版图。。

原始交链:https://www.brookings.edu/blog/ben-bernanke/2018/09/21/the-housing-bubble-the-credit-crunch-and-the-great-recession-reply-to-paul-krugman/

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